無風險利率怎么估算

無風險利率是指投資者可以任意借入或者貸出資金的市場利率。現(xiàn)階段，符合理論要求的無風險利率有兩個：回購利率：同業(yè)市場拆借利率。我們傾向于推薦使用7天回購利率的30天或90天平均值，因為同業(yè)拆借市場對一般投資者是不開放的。

在美國等債券市場發(fā)達的國家，無風險利率的選取有三種觀點：

觀點1：用短期國債利率作為無風險利率，用根據(jù)短期國債利率計算出的股票市場歷史風險溢價收益率作為市場風險溢價收益率的估計值。以這些數(shù)據(jù)為基礎計算股權資本成本，作為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

例：使用即期短期國債利率的CAPM模型：百事可樂公司

1992年12月，百事可樂公司的β值為1.06，當時的短期國債利率為3.35%，公司股權資本成本的計算如下：

股權成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14%

我們可以使用10.14%的股權資本作為紅利或現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率來計算百事可樂公司股票的價值。

觀點2：使用即期短期政府債券與市場的歷史風險溢價收益率計算第一期（年）的股權資本成本。同時利用期限結構中的遠期利率估計遠期的無風險利率，作為未來時期的股權資本成本。

例：使用遠期利率的CAPM模型：百事可樂公司

假設即期國債利率為3.35%，利率的期限結構中的1年期遠期利率如下：

1年遠期利率=4.0%；2年遠期利率=4.4％；3年遠期利率＝4.7％；４年遠期利率＝5.0%。

使用這些遠期利率計算股權資本成本：

第一年的股權成本＝３.35％＋（１.06×6.4%1）=10.14%

第二年的股權成本＝4％＋(1.06%×6.1%)=10.47%

第三年的股權成本＝4.4%+(1.06×5.9%)=10.65%

第四年的股權成本＝4.7%+(1.06×5.8%)=10.85%

第五年的股權成本＝5%+(1.06×5.7%)=11.04%

注意：在上面的計算中，期限越長，市場風險溢價收益率越低。這說明與相對即期國債利率的風險溢價收益率相比，相對遠期利率的股票市場的歷史風險溢價收益率較低。